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投行实务|A股IPO、港股IPO、美股IPO有何不同

2020-06-29 19:15:33 efinclub 2291

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自2019年A股推出科创板以来,IPO注册制也终于落地,而在A股主板、中小板,IPO一直以来采用的是审批制,审批制因为时间长、过程复杂被视为中国资本市场一切问题的根源,也经常被人拿来与美国、香港对比。如今中国企业IPO面临更多选择,科创板、创业板的注册制提供了巨大吸引力,然而依然有不少企业选择赴美股和港股上市,那么这三地IPO具体有何不同呢?(详细了解可购买本站课程:投行VCPE实务教程 A股港股美股IPO教程


美国IPO

美国资本市场采用注册制,我们先来了解下什么是注册制?

注册制要求拟上市公司按要求进行信息披露,而监管机构只负责监督其信息披露的充分真实性,而不对其信息内容作价值判断。

而在核准制中,监管机构或交易所会根据拟上市公司提交的申请文件,对其是否适宜上市做出判断,然后做出抉择:批准或拒绝上市申请。

然而美国证监会SEC对IPO的发行以披露为重心,只确保信息的逻辑性、完整性、客观性、相关性,其对IPO的批准并不代表对其证券的质量进行了认证。

美国证券市场制定了严密详细的信息披露规则,规定的披露范围不仅包括财务信息,也包括对上市估值有重要影响的其他信息。

在美国IPO过程分为两个阶段。第一个阶段是向SEC申请上市,而第二阶段是向交易所申请登记注册,两者缺一不可。而香港与大陆的IPO过程在实际操作中都不区分这两个阶段。


香港IPO

在香港IPO采取的是高度市场化的核准制度,特点是程序高度透明、上市审核周期较短、以及强调信息披露。

主要表现在,目前香港的上市标准中,有关于盈利、市值/收入或市值/收入/现金流量的测试,还有适合性审查。适合性审查并无特定的明确测试界线,而是会考虑每个IPO个案的事实和情况,例如董事及控股股东是否胜任、公司的规模和前景是否与上市目的匹配等等。香港证监会进行形式审核,联交所进行实质审核。

如果证监会认为申请材料不符合《证券及期货条例》及其配套规则的规定,可以否决上市申请。

上市审核标准分为两部分:客观条件与上市适当性要求(如盈利能力不够、业绩下滑、关联交易比重较大等等)。

第一部分由《上市规则》详细规定,而第二部分受联交所发布的常见问题和上市决策的指引。


中国A股IPO

中国内地A股主板、中小板采用审批制,时间较长,最短2-3年,长则5-7年的也有,在内地IPO流程分为受理、反馈会、见面会、初审会、发审会、封卷、核准发行等主要环节。

总体来看,整个审核流程充分反应了依法行政、公开透明、集体决策、分工制衡的要求,主要的耗时集中在反馈程序

目前科创板实行注册制,上市时间大大缩减,整体上市流程已向港股、美股IPO看齐。



区别

香港、美国与中国的IPO制度的主要区别在于:

首先,美国IPO分为向SEC申请上市和向交易所申请登记注册两个阶段,而香港的IPO和发行审批是一体的;

第二,美国不存在如香港一般的适合性审查,主要强调信息披露真实有效;

第三,中国IPO的选择和推荐,由地方和主管政府机构根据额度决定的;企业发行股票的规模,按计划来确定;发行审核直接由证监会审批通过;在股票发行方式上和股票发行定价上较多行政干预。


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